文/Hotashang（搜狐IT特約作者）
文件顯示,阿里巴巴集團按美國通用會計準則2012年財年營收為40.8億美元，毛利潤為27.64億美元，運營利潤為6.88億美元，凈利潤為5.36億美元，歸屬于阿里巴巴集團的凈利潤為4.84億美元。阿里巴巴集團的營收較上年增長74%，歸屬于阿里巴巴集團的凈利潤較上年增長81%。應當說阿里巴巴集團交上了一份稍顯滿意的答卷。
但為什么不是滿意，而只是稍顯滿意呢？如果把阿里巴巴2012年財年營收數據按季度列示，可以看到以下一組數據。
從上表中可以看出，盡管歸屬阿里巴巴集團全年凈利潤(Net Income attributable to Alibaba)4.8億美元，但是2012年第四財季（即2012年7月至9月），歸屬阿里巴巴集團的凈利潤卻是虧損的。而且不僅是歸屬阿里巴巴集團的凈利潤，運營利潤(Income from operations)及公司凈利潤(Net income)均為虧損。如上表所示，2012年第四財季，公司營業虧損1.74億美元，公司凈虧損2.45億美元而歸屬阿里巴巴集團凈虧損2.45億美元。這是阿里巴巴集團自2010年第二財季（即2010年第一季度）開始盈利以來首度虧損。
2012年第四季度的虧損與前幾個季度相比顯得有些異常。前三季度歸屬阿里巴巴集團季度凈利潤率分別為23%，27%及25%。而第四季度歸屬阿里巴巴集團季度凈虧損則達到21%。若依前三季度歸屬阿里巴巴集團季度平均凈利潤率25%來算，第四季度歸屬阿里巴巴集團季度凈利潤應為2.9億美元（11.8億美元X25%），而全年凈利潤則能達到10億美元。相對目前2012年歸屬阿里巴巴集團凈利潤4.8億美元，差額竟然達到了五億美元。那么另外的五億美元凈利潤被啥吞噬了？換句話說，為啥2012年第四財季阿里巴巴集團的利潤少了五億美元，從而導致2.45億美元的凈虧損。
由于阿里巴巴集團2012年第四財季主營業務虧損、公司凈虧損及歸屬阿里巴巴集團的凈虧損均出現虧損，而公司凈虧損及歸屬阿里巴巴集團凈虧損均由公司運營虧損計算而來，同時目前公司凈虧損及歸屬阿里巴巴集團凈虧損差異不大，它們與公司運營虧損的差異也只有7000萬美元左右。因此我們來分析公司運營虧損。
一般來講，公司運營利潤（或虧損）=公司主營業務利潤（或毛虧損）（Gross Profit）-期間費用。也就是說，影響主營業務利潤的主要是毛利（或毛虧損）及期間費用。
主營業務利潤（或虧損）的計算公式為：主營業務利潤=主營業務收入-主營業務成本。從上表可以看出，阿里巴巴集團主營業務利潤率總的來看，各季度穩定在全年平均主營業務利潤率68%左右。同時，在2012年第四財季，公司的主營業務收入全年最高，達到11.7億美元，而第四財季的季度主營業務利潤也達到了歷史最高：8億美元。看起來主營業務利潤看起來，也沒有啥太特別的地方。因此，主營業務利潤應不是使阿里巴巴運營利潤陷入虧損的原因。
既然主營業務利潤財務數據看起來合理，那么剩下影響公司運營利潤（或虧損）的就是期間費用了。值得一提的是，阿里巴巴集團在2012年第四財季并未發生大的并購，收購行為，意味著沒有新的會計實體合并進來，從而增大阿里集團的期間費用。一般來講期間費用主要包括履貨成本、管理費用、營銷費用及研發費用了。那么在這幾項費用中，誰最有可能是使阿里巴巴陷入營運虧損的兇手呢？
履貨成本。阿里巴巴主營業務收入有B2B，C2C及B2C。其中B2B及C2C，阿里巴巴的角色是交易平臺屬于”agent(代理)”角色，主要是向商家收取相應的服務費及交易費，并不參與交易的執行，因此，這種情況下，阿里巴巴并不會發生履貨成本。而只有象天貓商城，屬于阿里巴巴集團自營的購物平臺，阿里負責交易的執行，才會發生履貨成本。履貨成本包括包裝、運輸快遞費及物流中心租賃費或攤銷費、以及物流中心人力成本。其中包裝、運輸快遞費是與交易直接相關，屬于與交易額相關的變動費用。而至于物流中心租賃費或攤銷費，每月金額應比較穩定，不會出現大的變動。因為物流中心人力成本與人力的多少相關，這種費用的變化也是漸進式的變化，而不是出現異常重大的變化。因此，履貨成本出現異常變動的可能性比較小。營銷費用。2012年8月15日，京東商城還帶頭掀起了價格戰，目標直指以傳統賣場轉型的蘇寧易購、國美網上商城。就在電商們價格戰熱火朝天時，馬云領導下的天貓、淘寶卻在一旁冷眼看熱鬧，并未參與搞價格促銷。同時2012年7月至9月并不是居民消費的旺季，一般在這段時間，商家都很少搞促銷活動，而是把主要的精力放在第四季度，如“11.11”,”12.12”,圣誕節、元旦節等。因此，阿里巴巴集團在這段期間應不會有大規模的營銷支出。研發費用。阿里巴巴集團的電商平臺持續需要技術后續的投入，同時阿里云也需持續投入，并且需要持續的技術人員，研發費用將持續增加，而這樣的研發費用將以持續的人員招聘、網絡設施的構建等為表現形式。只是這種費用的增加也是漸進式的，并不會出現異常重大的費用。管理費用。
一般來講，象互聯網公司，運營中心屬于支持性部門，公司運營中心的費用趨于穩定。而且2012年7月至9月也不是工資調整的月份。而有可能影響管理費用的是咨詢服務費。在2012年阿里巴巴通過回購阿里巴巴香港股票，回購雅虎公司持有的股票聘請會計師、律師、顧問團隊等相關顧問發生的費用，預計會有幾千萬美元。但這樣的費用與5億美元相差甚遠。
從上面的分析來看，期間費用中的履貨成本、管理費用、營銷費用及研發費用并不是讓阿里巴巴集團2012年利潤減少五億的真正“元兇”。那真正的“元兇”又是什么呢？
個人理解，可能存在某種異常重大的費用記入期間費用從而減少了公司利潤。這種異常重大的費用可能是：
（1）一次性技術費用費。阿里巴巴集團與雅虎2012年5月20日聯合宣布，雙方已就股權回購一事簽署最終協議，阿里巴巴集團將動用63億美元現金和不超過8億美元的新增阿里集團優先股，回購雅虎所持有的阿里巴巴集團20%股權。另外，根據阿里巴巴集團與雅虎簽訂的TIPLA Amendment協議，阿里巴巴集團將一次性支付雅虎技術和知識產權許可費5 .5億美元現金作為某項許可將來的分成。雅虎將該5.5億美元一次性技術服務費在四年內按月平均確認相應的收入。由此可以理解，該一次性技術服務費是為將來的許可分成的支出，因此個人理解，若依權責發生制的原則，應先記入遞延成本，然后按月攤進成本或費用。當然也不排除阿里集團將該技術許可服務費一次性計入費用的可能性，畢竟阿里集團目前尚不是USGAAP上市公司，其會計處理有可能并不是完全依據USGAAP進行會計處理。（2）股權費用。
阿里巴巴集團在回購雅虎股票及私有化阿里巴巴香港上市公司后，很有可能基于未來公司整體上市的打算重新調整了員工期權計劃。重新調整后的員工期權計劃有可能令公司期權費用倍增，或許說有可能阿里集團以前雖然有期權計劃，但并未計提相關費用，此次基于員工期權計劃調整而一并計提以前期間的期權費用，從而使期權費用在2012年第四財季顯得畸高。向雅虎支付的5.5億美元一次性技術服務費或期權費用調整是目前我想到的最有可能致使阿里巴巴在2012年第四財季利潤減少近5億美元的“元兇”。當然，或許阿里巴巴集團或許存在一些我們所不知曉的事件充當了利潤減少近5億美元的“元兇”，而就我這言，這種導致阿里集團利潤減少5億美元的異常重大的變化因素應是非常規的，或者說與公司的正常經營無關的一些影響因素。而這些因素有可能在計算阿里巴巴集團的non-gaap利潤時可以將其調整。從阿里集團回購雅虎股票一些資料分析，阿里集團當時的估值約為350億美元。若依4.8億美元計算，阿里巴巴的市盈率約為73倍；而若依調整的10億美元計算，阿里巴巴的市盈率約為35倍。
73倍與35倍，哪個市盈率更合理點？
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