那些模棱兩可、怎么聽都對的話就不寫了，寫幾條我有明確感知的，對錯交給時間。
01
今天和國際投資人溝通，你會發(fā)現(xiàn)外國人看中國經(jīng)濟要比中國人看中國經(jīng)濟更樂觀一些。不排除是我們身處其中把一些問題放大了，但更可能是他們對印度、東南亞和南美的失望扭曲了他們的判斷。
02
中國經(jīng)濟的問題是結(jié)構(gòu)性的，拉動經(jīng)濟增長的思路也需要考慮對中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。如果我們又回到依靠政府投資、特別是基建投資拉動經(jīng)濟增長的老路，結(jié)構(gòu)性的問題不僅不會得到緩解，而且會進(jìn)一步加劇。現(xiàn)在看來，這種可能性正在增加。
03
供給側(cè)改革很重要，但僅靠供給側(cè)改革并不能解決所有結(jié)構(gòu)性的問題。在堅定推進(jìn)供給側(cè)改革的同時，也要重視需求側(cè)的改革。需求側(cè)最重要的當(dāng)務(wù)之急是全面減稅，在這方面我們已經(jīng)開始看到一些動作，希望能夠真心實意地推進(jìn)下去。
04
中國消費市場的回落尚未見底，所有與消費有關(guān)的行業(yè)都將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。還是我今年初說過的那句話：市場在變得更好之前一定會變得更壞。
05
忘掉美股圣誕后第一天的反彈，忘掉華爾街對2019的樂觀預(yù)測，雖然2019和2020哪年會更差尚不清晰，但2019年全球股市不太可能再創(chuàng)新高。
06
在中國，今天最大的投資機會在二級市場，而不是一級市場。和一級市場相比，二級市場估值調(diào)整已經(jīng)相對充分，同時又具有更強的的流動性，因此吸引力正逐漸顯現(xiàn)。
07
目前A股市場最大的問題是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、尤其是優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟資產(chǎn)供給嚴(yán)重不足。在這方面科創(chuàng)板有機會發(fā)揮作用。但科創(chuàng)板推出只是第一步。從正式推出到真正匯聚一批頭部高新技術(shù)和新經(jīng)濟企業(yè)、形成板塊和集群效應(yīng)，這個過程所需要的時間會遠(yuǎn)比推出科創(chuàng)板這個動作所需要的時間長。
08
對科創(chuàng)板來說，制度創(chuàng)新力度和流動性比估值水平更加重要。這兩方面做好了，不僅會吸引更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，也會直接拉動人民幣資金在一級市場投資方面的參與熱情。
09
2019年中國的A股市場會有增量美元資金進(jìn)入，但在一級市場，境外美元投資人最可能采取的資金配比策略是維持現(xiàn)狀。大體量的美元資金投資中國會首選A股市場中的藍(lán)籌股。在這個過程中，部分做多基金、對沖基金和主權(quán)基金會順藤摸瓜地?fù)駲C介入Pre-IPO甚至更早期的投資機會，但會以投石問路的姿勢為主。
10
除非有新的政策要求或吸引新資金入市，否則面向一級市場的人民幣資金供給總體規(guī)模不會發(fā)生太大的變化，但會向少數(shù)國有背景的資管平臺集中，再通過它們流向市場。市場化的人民幣基金在募資方面會持續(xù)面臨較大的挑戰(zhàn)。
11
這種變化傳導(dǎo)到一級市場，如果更大比例的LP資金是由國有投資平臺控制的，那么GP們的風(fēng)險口味必然會匹配著國資的要求而趨于保守，它們會愿意放棄一部分投資回報來降低潛在的投資風(fēng)險，甚至?xí)矚g名股實債的結(jié)構(gòu)安排。因此在2019年，中低風(fēng)險中低回報的投資機會會比高風(fēng)險高回報的投資機會更有市場。
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總體來說，一級市場的資金會向兩頭傾斜流動，要么是絕對估值足夠低的早期項目，要么是模式和市場地位足夠清晰、現(xiàn)金流足夠好、同時估值又相對合理的中晚期項目。那些“VC風(fēng)險PE估值”甚至“VC風(fēng)險Pre-IPO估值”的項目，會遭到冷落甚至群嘲。
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在這樣一個大勢下，健康的單位經(jīng)濟模型和健康的現(xiàn)金流方向尤為重要。健康的單位經(jīng)濟模型意味著要有一定比例的運營單體實現(xiàn)盈利或者可以展示非常清晰的盈利軌跡。健康的現(xiàn)金流方向意味著你要比你的上下游（至少是其中一方）有本事更早見到錢。
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新經(jīng)濟中模式創(chuàng)新越來越難，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和人工智能基礎(chǔ)上的升級和重構(gòu)會加速。所以2019年最大的一級市場投資機會是在那些原有產(chǎn)業(yè)鏈效率低下、有可能通過技術(shù)引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)獲得顯著效率提升的地方。
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此外，在物聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)的方向上、在抗周期和逆周期的領(lǐng)域（如健康和娛樂）、在新一代消費者“喜新厭舊”、擁抱新品牌和新習(xí)慣的趨勢里，也會出現(xiàn)大量值得認(rèn)真對待的投資機會。
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隨著物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)和人工智能的發(fā)展，中國毫無疑問將成為全球數(shù)據(jù)大國。但在數(shù)據(jù)的使用方面，如果沒有一些基本的自律和底線，很有可能會發(fā)生Facebook那樣的重大事件。
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最后再多說一句，2018年發(fā)生了兩件非常重要的事：一件是中國的新生人口有非常大的概率會首次出現(xiàn)斷崖式下跌，一件是中美關(guān)系發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變再也回不到從前。這兩件事對中國經(jīng)濟和中國企業(yè)的影響將是非常深遠(yuǎn)的。若干年后我們回過頭再看，會發(fā)現(xiàn)2018年是一個分水嶺。
(文/王冉) |
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