黃遠 趙楠
5.7億美元的利潤“蒸發”，或許暗示著阿里巴巴集團（下稱“阿里”）有意延緩上市。
據雅虎向美國證券交易委員會（SEC）提供的報告，阿里2012年前三季度營收30.61億美元，全年營收有望超過百度。不過，2012年三季度，阿里卻陷入意外性的財務虧損，分析人士認為這項支出可能與支付寶股權轉移事件中對雅虎、軟銀的補償條款變更有關。
從分期式補償變為一次性的5.5億美元支出，也預示著阿里有意延緩上市的動機。
凈利潤“隱形”
雅虎向SEC提交的報告顯示，截至2012年9月底的12個月內，阿里凈營收40.8億美元，較2011年同比增長74%；毛利潤27.64億美元，同比增長78%；利潤5.36億美元，同期增長58%。
上述業績是按美國通用會計準則以財報年計算的。如果從自然年來看，2012年前三季度，阿里營收分別為8.06億美元、10.78億美元、11.77億美元，季度復合增長率約14%。
按上述季度復合增長率預測，阿里在2012年第四季度營收或將達13.4億美元。以此計算，阿里2012年總營收或達44億美元，高于百度35.8億美元的全年營收，但仍低于騰訊，后者于2012年前三季度的總營收就已超50億美元。
不過，按照美國通用會計準則，2012年第三季度，阿里在毛利率穩定的情況下，卻突發陷入虧損。據2012年前三季度財報，阿里毛利率分別為65.83%、69%、68%；凈利率依次為29.19%、27%和-20.9%。
如果按2012年第二季度27%的凈利率估算，阿里在去年第三季度的凈利潤應達3.2億美元，但實際卻虧損了近2.5億美元，里外里差值高達5.7億美元。
阿里高達5.7億美元的利潤去哪了？
此種現象也在微博上引發了業內人士的各種猜測。有業內人士認為，鑒于阿里在2012年下半年并未公布有高達上億美元的投資收購行為，因此，上述5.7億美元支出或與股權費用或一次性技術費用支出有關。
《第一財經日報》記者查閱雅虎所提交的SEC報告顯示，上述5.7億美元的“隱形”與阿里在支付寶股權轉移一事中，對雅虎、軟銀兩位股東的補償有關。
2011年5月，隨著雅虎的一則聲明，“馬云轉移支付寶股權”一事浮出水面。為了補償雅虎、軟銀兩大股東的投資損失，阿里與雅虎、軟銀三方協議稱，給予阿里的現金回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%（以IPO價為準），回報額將不低于20億美元且不超過60億美元。
同時，支付寶將會支付知識產權許可費和軟件技術服務費給阿里，該項費用為支付寶及其子公司稅前利潤的49.9%。當支付寶或者其控股公司上市或發生其他變現事宜后，將不再需要支付上述費用。
不過，上述協議在去年阿里回購雅虎所持其20%股權時發生了變更。根據修改后的條款，阿里將向雅虎支付先期一次性5.5億美元現金作為專利授權使用費，并將在后續4年內繼續支付相關費用。同時，阿里也同意將部分專利授予雅虎在中國以外的地區使用。
此外，阿里還獲得繼續以“雅虎”品牌運營“雅虎中國”4年的運營權；雅虎在中國的投資也將不再受限制。
上市或遇VIE風險
那么，阿里為何在回購股權時，提出修改技術服務費的支付協議，從每年稅前利潤的49.9%改為預先一次性償還5.5億美元呢？或許，這與阿里的整體上市計劃有關。
分析人士告訴記者，阿里每年的營收增長率較大，如果按照此前協議，只要不上市，阿里每年向雅虎支付的技術服務費將越來越高，這將是一筆較為不劃算的買賣，而更改協議后，阿里可以盡可能地在2015年前延緩上市時間。
根據2012年5月的回購協議，阿里以63億美元現金及價值8億美元的阿里優先股，回購雅虎持有阿里40%股份的一半。據雙方協議，阿里需要在2015年前啟動IPO，否則該公司未來上市時將無權買回剩余20%的雅虎所持股份。
而阿里董事局主席馬云也多次公開表示，阿里并未考慮過早上市。2012年，阿里進行了多項投資計劃，并提出未來阿里CEO人事的調整，這也預示在短期內，阿里仍將以戰略性投資擴大整體市場估值為主，而并未將IPO提上日程。
在做大整體市場估值的動作上，馬云在阿里集團、阿里金融、阿里“地網”（物流平臺）三個平臺上的布局已日趨明朗。有分析指出，2015年，阿里集團估值將達到1000億美元以上，而據摩根士丹利的報告，目前阿里的估值約為500億美元。此外，從年增長率來看，2015年，阿里的營收有望首次超越騰訊。
不過，對阿里延緩上市一個不利的因素是，國內政府對于VIE（Variable Interest Entity，協議控制）監管的態度不明。目前，中國正處于“兩會”階段，而“兩會”過后，有關部門對VIE架構的態度是從寬還是從緊也將為中國企業海外上市帶來變數。據記者了解，凡客、去哪兒等互聯網公司，都已將IPO日常鎖在今年年內。制圖/張逸俊
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